文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全(quán)国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业(yè)主要有(yǒu)：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利(lì)用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期(qī)基(jī)数较低，汽(qì)车(chē)制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和(h印信是什么意思？ 印信和书信一样吗é)电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造增幅依印信是什么意思？ 印信和书信一样吗旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋(xié)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶(chá)制(zhì)造(zào)利(lì)润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热(rè)力(lì)利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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