2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注(zhù)册的基(jī)金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在(zài)第(dì)一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会(huì)是(shì)导致美国(guó)经(jīng)济(jì)名(míng)义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下(xià)时间保持这(zhè)一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速度不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国的(de)银行业(yè)还是高收益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动(dòng)性和短期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态(tài)势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三(sān)季(jì)度开始，美(měi)国将进入(rù)一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态(tài)地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济(jì)的实际(jì)情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的(de)利(lì)率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不(bù)确定性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的(de)。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们(men)认为中国(guó)有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的(de)投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安(ān)全(quán)与(yǔ)可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难(nán)以有效(xiào)执(zhí)行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联(lián)网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下(xià)半(bàn)年(nián)，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青睐欧美(měi)的(de)政府债(zhài)券，再加(jiā)上一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的(de)企(qǐ)业债，它(tā)的信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前(qián)的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本面(miàn)的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股票(piào)市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方(fāng)面(miàn)，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错的(de)收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)供给端的(de)收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的(de)分(fēn)母端(duān)制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评(píng)级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配制造(国v是不是国5，国v与国vl的区别zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该会支国v是不是国5，国v与国vl的区别持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们(men)增加了(le)对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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