调油逻(luó)辑提振成本价(jià)格(gé)，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高(gāo)也正是由(yóu)这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的(de)表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要(yào)原因(yīn)在(zài)于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由(yóu)于(yú)近(jìn)期(qī)原油大跌(diē)，另(lìng)一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续(xù)下行(xíng)，对于化(huà)工(gōng)特(tè)别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油库存(cún)在(zài)4月份去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对(duì)于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值(zhí)的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻辑发(fā)生的时间在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实(shí)在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉(lā)升；今(jīn)年的调(diào)油(yóu)带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年(nián)在细节与节(jié)奏(zòu)上又(yòu)有差(chà)异，主要(yào)体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是(shì)“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市(shì)场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行(xíng)情一触即(jí)发，一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好而经历过(guò)去(qù)年的大幅(fú)波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造(zào)套(tào)利空(kōng)间，同时(shí)我们从去年(nián)四季度(dù)至(zhì)今(jīn)韩国(guó)出口美国(guó)芳烃的数量保持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市(shì)场(chǎng)的(de)调油逻(luó)辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明显早于去年(nián)。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的(de)差(chà)异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求(qiú)的主(zhǔ)要(yào)时(shí)期，而(ér)今年市场提(tí)前(qián)到(dào)3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油(yóu)供(gōng)需(xū)突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂(liè)解(jiě)利润(rùn)非常(cháng)好，调(diào)油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却回落(luò)，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫(yì)情(qíng)影响下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在(zài)银河期(qī)货(huò)分析师(shī)隋斐看来，二季度美(一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好měi)国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利(lì)利润可观的经验(yàn)，部分(fēn)工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂签订了(le)长约(yuē)，今(jīn)年(nián)的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃(tīng)出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季出(chū)口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动(dòng)加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来(lái)需求的不确(què)定和经济可能(néng)衰退(tuì)的背景下调(diào)油需求出现了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货(huò)源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存(cún)及(jí)上(shàng)游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但(dàn)是现在(zài)还没有真正进(jìn)入美国(guó)汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的(de)时间下市(shì)场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中除了(le)苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润(rùn)不(bù)佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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