近(jìn)期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的(de)讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇(piān)研究报告中解释了他们对(duì)于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关(guān)重大(dà)。而(ér)资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公(gōng)司(sī)的(de)资本效(xiào)率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认为(wèi)国企(qǐ)长期(qī)的低(dī)估值为(wèi)投资(zī)者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能(néng)够(gòu)持续提供(gōng)良(liáng)好的股(gǔ)东回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢(yì)价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随(suí)着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素(sù)，但全(quán)球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东(dōng)地(dì)区的资(zī)金）受地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的(de)回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被市(shì)场(chǎng)价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是(shì)预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问(wèn)过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的(de)资产负债(zhài)表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国(guó)投(tóu)资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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