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　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中上(shàng)游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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