文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(g琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗ōng)业企(qǐ)业(yè)营业(yè)收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业企(qǐ)业利润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的(de)营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度(dù)较大(dà)的(de)行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计(jì)每百元营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部(bù)需(xū)求转好速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维(wéi)持(chí)低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速转正最(zuì)早也需(xū)等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压(yā)力(lì)，本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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