金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前(qián)价格低位运行主要是阶段性的(de)，当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是(shì)一些阶段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格(gé)的(de)回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加(jiā)，市场价(jià)格有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供(gōng)应(yīng)总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费(fèi)进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格的(de)回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上(shàng)趋于回落，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴油价格输(shū)出(chū)型(xíng)影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用(yòng)消费品(pǐn)降价(jià)促销。今(jīn)年以来(lái)，受(shòu)到汽车优惠补贴(tiē)政策去(qù)年(nián)底到(dào)期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放(fàng)标准在今年7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受(shòu)到(dào)疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进(jìn)入(rù)到上涨周期(qī)等因(yīn)素的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际(jì)油价高涨，带(dài)动了(le)CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格中食品和能源由(yóu)于受(shòu)到短(duǎn)期(qī)因素影响，往往(wǎng)波动(dòng)会比较大，看价格总体的(de)状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低(dī)的，很(hěn)重要(yào)的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济(jì)社会(huì)恢复常态化运(yùn)行(xíng)，服(fú)务(wù)需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带(dài)动增强，价格(gé)回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。我国(guó)部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场(chǎng)联系(xì)比较紧密(mì)，今年以(yǐ)来(lái)受(shòu)到(dào)世界经济恢(huī)复乏(fá)力影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业(yè)市场需求不(bù)足(zú)。经济(jì)恢复常态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭(tàn)产能继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市(shì)场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格(gé)变动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下(xià)拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况(kuàng)来看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格(gé)短期(qī)下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央行(xíng)发(fā)布的一季度货(huò)币政策(cè)报(bào)告也提(tí)及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平(píng)处于温和(hé)区(qū)间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段(duàn)性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时间差和基数(shù)效应有关。我国经济运行(xíng)开局良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一(yī)42周是几个月，42周是几个月保质期是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在较(jiào)高景(jǐng)气(qì)区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也(yě)保证了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个过程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受(shòu)收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等大宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至(zhì)80美元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同比(bǐ)增速走(zǒu)低(dī)；疫(yì)情扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上涨，对今年也(yě)存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左(zuǒ)右的(de)高(gāo)基数影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机(jī)制发(fā)挥充分(fēn)作用(yòng)，经济内(nèi)生动力也(yě)在增强，供需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合(hé)，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢可(kě)能温和抬升(shēng)，年末(mò)可能回升(shēng)至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)。通(tōng)缩主要(yào)指价格(gé)持续(xù)负增长，货(huò)币供(gōng)应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，不(bù)符合(hé)通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济总(zǒng)供求基(jī)本(běn)平衡，货币(bì)条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后(hòu)指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来评(píng)判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经(jīng)济(jì)的周期性波动主要(yào)由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求变化(huà)而变化，使得(dé)物价变化滞后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初(chū)期，需(xū)求才刚(gāng)刚开(kāi)始(shǐ)修(xiū)复(fù)，对价格(gé)的提振尚不明显，使(shǐ)得物价(jià)指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修(xiū)复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画的有效(xiào)社融(róng)增速(sù)，去年(nián)9月以来持续(xù)回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规(guī)律，本轮信用扩张会(huì)带动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物(wù)价(jià)的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较(jiào)大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食(shí)品(pǐn)价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活(huó)动(dòng)相(xiāng)关服务、衣(yī)着等价(jià)格逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部(bù)回(huí)升(shēng)、PPI在(zài)年中前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金42周是几个月，42周是几个月保质期空转多发生(shēng)在经(jīng)济回落(luò)、货币(bì)明显(xiǎn)宽松(sōng)阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来也(yě)有类似特(tè)征；有所(suǒ)不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融机(jī)构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业(yè)之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信用派生驱(qū)动(dòng)和表征不同过(guò)往，企(qǐ)业(yè)有效信(xìn)用派生(shēng)自去年9月(yuè)以(yǐ)来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期(qī)下，信(xìn)用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融(róng)资(zī)扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从去(qù)年(nián)9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经(jīng)济效应不(bù)同过(guò)往，有效信用派生对企业行为的支持(chí)已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制(zhì)造业，而房地产相(xiāng)关(guān)融(róng)资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使得42周是几个月，42周是几个月保质期制造业投(tóu)资表现显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持续(xù)改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)场景恢复(fù)的(de)“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来(lái)的经(jīng)济(jì)波(bō)动，部分高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期的同(tóng)时，市场信(xìn)心反其道而(ér)行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的修复已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被(bèi)低估(gū)，前(qián)半程(chéng)靠居(jū)民出(chū)行和企业(yè)消费，后半程靠居民(mín)消费能力的(de)恢复。出行意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢(huī)复(fù)带来的消费修(xiū)复持续(xù)性和弹性(xìng)不宜低(dī)估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信号也(yě)在累积。地产大周期向下(xià)已是(shì)共识，地产链(liàn)条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期(qī)超调后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改(gǎi)善，利(lì)于需求释放、形成(chéng)供需“正向循(xún)环”；2）中西部地(dì)区棚(péng)改加码（可(kě)比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于稳(wěn)定低能级(jí)城市(shì)需(xū)求。

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