美国债务上(shàng)限危机(jī)暂时“告一(yī)段落(luò)”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会(huì)众议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关(guān)于(yú)联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案政府开(kāi)支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但可以避免发(fā)生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据(jù)，目前美国联(lián)邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内生产总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全(quán)球金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者(zhě)表示(shì)，在(zài)目(mù)前美国债务上限情景下(xià)，中长期看(kàn)美债上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次(cì)触(chù)及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是(shì)经历的(de)时间(jiān)长短不同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和(hé)行(xíng)业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对(duì)于美国(guó)和发达市(shì)场更具韧性，得(dé)益于(yú)较佳(jiā)的(de)盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年(nián)第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估(gū)值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺(shùn)利通过消除了美(měi)国乃至全球(qiú)面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产对于美(měi)债(zhài)危(wēi)机的叙事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东方国(guó)际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸(zhū)如美(měi)债(zhài)上限等(děng)类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的(de)下行(xíng)风险，主要考虑两点：一(yī)是(shì)多(duō)元(yuán)化(huà)低(dī)相关性资产配(pèi)置、二是(shì)支付(fù)保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗合提供(gōng)下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因(yīn)此组合(hé)配(pèi)置中保有一定(dìng)比例的避(bì)险资(zī)产有助对冲投资(zī)组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型(xíng)的避险资(zī)产，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债违约并(bìng)非我们(men)的基准假设(shè)，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市(shì)场的(de)最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是(shì)一大利好。他还认(rèn)为，美(měi)国政府(fǔ)的财(cái)政(zhèng)支出得到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年(nián)内可(kě)以继续(xù)举债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债谈(tán)判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍(réng)有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政(zhèng)政策(cè)和(hé)货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联(lián)储可能会持续关(guān)注就业(yè)数据和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美(měi)国(guó)经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联(lián)储还会(huì)继续加息的(de)可能(néng)，但(dàn)加息周期(qī)已接(jiē)近尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶的趋(qū)势(shì)不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务(wù)上限协议通过后，美国(guó)财政(zhèng)部预(yù)计(jì)将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债(zhài)。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则(zé)称，接(jiē)下来美(měi)国财政部的工作(zuò)重点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有(yǒu)三(sān)个重要(yào)看点，即第一，美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第(dì)三(sān)，美国国内(nèi)普通(tōng)家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美(měi)联储现在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美(měi)联(lián)储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示(shì)未来(lái)还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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