金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等(děng)在(zài)内的机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持(chí)有者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务余(yú)额的(de)比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央(yāng)政策(cè)上支持地(dì)方(fāng)政府通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下(xià)设的投(tóu)融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债务(wù)主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发(fā)债(zhài)余额(é)的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也明显(xiǎn)不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码)用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域(yù)经(jīng)济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫(pò)切需要增(zēng)强城投(tóu)债权(quán)人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低(dī)成本的(de)借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码(zhài)务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三(sān)届全国委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号(hào)提案(àn)的答(dá)复中表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探索国有权(quán)益(yì)份额规范(fàn)化退出的(de)有效方(fāng)式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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