金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一(yī)封声明(míng)，让(ràng)城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和地方(fāng)政府的(de)偿(cháng)债能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间(jiān)债(zhài)务(wù)余额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期兰州女人为什么戴头巾票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下(xià)设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投(兰州女人为什么戴头巾tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无(wú)违(wéi)约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城投债仍(réng)属于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近(jìn)几年融(róng)资成(chéng)本仍在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持(chí)有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资(zī)委在对(duì)政协十三(sān)届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益(yì)份(fèn)额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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