金融界(jiè)5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是(shì)地方债(zhài)的(de)主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问题又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下(整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务(wù)余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和(hé)中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独(dú)立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发(fā)行(xíng)债券(quàn)融资(zī)这两(liǎng)种方(fāng)式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但(dàn)后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的债券(quàn)余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度(dù)不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需(xū)要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可(kě)否通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三(sān)届全(quán)国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度(dù)规定及(jí)操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有权(quán)益(yì)份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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