近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不(bù)少国(guó)企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问(wèn)津(jīn)”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了他们(men)对(duì)于国(guó)企改革的(de)看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这(zhè)一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到(dào)了(le)“国企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预(yù)期高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入部分(fēn)外(wài)资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年(nián)年(nián)底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说(shuō)明(míng)国企公司的(de)资(zī)本效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的(de)低(dī)估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的(de)平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之(zhī)一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部(bù)分国企的(de)市(shì)净(jìng)率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息(xī)或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格(g高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历é)的驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的(de)行(xíng)业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么(me)他(tā)们已经被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极的(de)变(biàn)化(huà)正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府(fǔ)的(de)政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还(hái)是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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