事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端需(xū)求相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势(shì)大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全(quán)由(yóu)需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.km是公里吗，1km等于多少公里5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看，原(yuán)油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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