5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实(shí)会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基(jī)金(jīn)积极(jí)布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金行业(yè)高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央(yāng)企或地方国(guó)资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本(běn)面在今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经(jīng)营成(chéng)果随(suí)之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面(miàn)可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国(guó)金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值(z相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示hí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值(zhí)体系，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究(jiū)员(yuán)过(guò)去对(duì)国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地(dì)，发(fā)现预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的(de)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对(duì)于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披露(lù)与评(píng)价体系(xì)不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业(yè)价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模(mó)型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是(shì)估值的(de)方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上(shàng)下游(yóu)的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的(de)关(guān)系。这些因(yīn)素(sù)在(zài)对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示