原(yuán)本(běn)被视为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公(gōng)布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的表现之一是优势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的(de)增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长和(hé)快速发展的(de)企(qǐ)业(yè)，基本形(xíng)成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长的(de)发(fā)展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能(néng)的释(shì)放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报(bào)显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营(yíng)性(xìng)现金流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报(bào)中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了(le)策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业(yè)务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究(jiū)院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除(chú)了(le)茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这说明(míng)除茅(máo)台以外社会库(kù)存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的(de)时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然(rán)会面临(lín)不小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平(píng)台回答投资者(zhě)关(guān)于库存的问(wèn)题时(shí)就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不(bù)到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端(duān)动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是(shì)疫情(qíng)后消费场(ch创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案ǎng)景大(dà)规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字(zì)在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可(kě)以(yǐ)预(yù)见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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