事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食品中的民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的商品、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格回落(luò)成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的已见底，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持续(xù)改善等或(huò)带(dài)动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资(zī)料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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