金融界(jiè)5月8日(rì)消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行(xíng)板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始(shǐ)，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了(le)，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需(xū)要恰(qià)当的(de)盈利(lì)积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利(lì)有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策(cè)导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的(de)逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的(de)债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易层面罗(luó)列了一(yī)下(xià)两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业(yè)会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以(y破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗ǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰退和政策(cè)打压的(de)情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质(zhì)原因是各(gè)类银行的(de)估值没有系统性(xìng)的(de)差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的(de)消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏(sū)，银(yín)行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从大(dà)到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上，建(jiàn)议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在(zài)近(jìn)期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居(jū)民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)季(jì)修(xiū)复的(de)背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提(tí)升。

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