5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份额总额(é)超(chāo)过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实(shí)会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基(jī)金(jīn)积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的六朝是指哪六朝和板块带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，六朝是指哪六朝中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的(de)行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特(tè)估(gū)的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就(jiù)是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央(yāng)经营管(guǎn)理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年(nián)体现在(zài)每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不(bù)少基(jī)金在(zài)行动。国(guó)金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十(shí)大(dà)重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年(nián)以来(lái)的(de)新高，港股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力(lì)量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库。六朝是指哪六朝p>

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央(yāng)企(qǐ)的固定思(sī)维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估(gū)”有了更深(shēn)刻的(de)认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面(miàn)所体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情(qíng)的机(jī)会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系(xì)能否具(jù)备(bèi)长期(qī)价值的(de)基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会(huì)价(jià)值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价(jià)值评价(jià)体系(xì)，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定(dìng)价模(mó)型的科(kē)学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横向上(shàng)的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的(de)关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国(guó)的(de)市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用。

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