调油(yóu)逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去(qù)年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而(ér)，今年与去(qù)年的步调明显不(bù)一。期货日报记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来(lái)看，两品(pǐn)种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一(yī)德(dé)期货分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格(gé)局，以及美(měi)国的加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时(shí)美国汽(qì)油库存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使(shǐ)夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字得(dé)市场对于美国调油(yóu)需求的预期(qī)边际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生这一(yī)现(xiàn)象的原因更多(duō)是(shì)始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场预期(qī)今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)发生的(de)概率(lǜ)仍较(jiào)大，调(diào)油(yóu)商(shāng)提前(qián)准备原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的(de)调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触(chù)即(jí)发，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波动，随后调(diào)油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年(nián)四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的(de)调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去(qù)，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中(zhōng)旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走势存(cún)在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提(tí)前(qián)到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题(tí)是(shì)欧美经济下行压力较(jiào)大(dà)，油品需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面(miàn)也(yě)可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于(yú)俄(é)乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需(xū)求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师(shī)隋(suí)斐看来，二(èr)季度美国出行(xíng)旺(wàng)季下调(diào)油需求被赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了(le)去年二季度(dù)调(diào)油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量(liàng)观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年(nián)调油季出(chū)口总(zǒng)量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗口打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油库(kù)存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不确(què)定和经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下(xià)调油(yóu)需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则(zé)呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能(néng)源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的(de)影(yǐng)响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际(jì)相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存(cún)偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑(jí)边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持(chí)高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品油(yóu)消(xiāo)费的(de)成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价(jià)差(chà)高(gāo)点已经看到，调油逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯(běn)下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其(qí)他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面临(lín)成品库存偏(piān)高和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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