作者：于(yú)博 蒋佳榛

　　事件描(miáo)述

　　2023年5月11日，国家统计局(jú)公布了4月份的通胀数据(jù)：4月份(fèn)居民消费价格(gé)同比上涨0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工(gōng)业(yè)生产者出厂价格同比下(xià)降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，同(tóng)比涨幅回(huí)落至0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪肉价格(gé)续(xù)降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比(bǐ)下降0.5％，同比降幅扩大至(zhì)-3.6％；其(qí)中(zhōng)，分项价格跌多涨少，黑(hēi)金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之(zhī)遥，是否到了需要担心(xīn)通缩(suō)的时候？我们认为“通(tōng)缩论”言过其实(shí)：一方面，今年初以来核心(xīn)CPI有所反弹，意味着通缩压(yā)力正逐步缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环比降幅(fú)收窄(zhǎi)、核心CPI环比(bǐ)回升，也指向(xiàng)当前(qián)经(jīng)济仍在温和修(xiū)复。下半年随着生猪价格筑底回升、消费需求逐步(bù)回暖，物(wù)价(jià)水平有望(wàng)回归正常水平，通缩和通胀均(jūn)不构成当前主(zhǔ)要矛(máo)盾(dùn)。

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　　1、食品拉(lā)低通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价格续降(jiàng)，出(chū)行价(jià)格上涨

　　3、PPI环比走弱，同(tóng)比降幅扩大

　　4、价格跌(diē)多涨少(shǎo)，黑金价格走(zǒu)弱

　　5、通缩言过其实(shí)，关注核心(xīn)通胀(zhàng)

　　以下是正(zhèng)文

　　食品拉低通胀，核心通胀持(chí)平

　　4月CPI环比(bǐ)下降0.1％，降幅较上(shàng)月收窄0.2个(gè)pct，同比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾(wěi)、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项仍(réng)是主(zhǔ)要拖(tuō)累，4月食品(pǐn)价格(gé)环(huán)比下降1％、非食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源(yuán)后，4月核心(xīn)CPI环(huán)比(bǐ)回(huí)升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜(cài)、肉价格(gé)续降，出行价格上(shàng)涨

　　食(shí)品方面，菜(cài)、肉价格续降(jiàng)，仍是主(zhǔ)要拖累。受受(shòu)生猪产能充足(zú)以(yǐ)及消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)续降3.8％，但(dàn)降(jiàng)幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜(xiān)果大量上(shàng)市，带动价格(gé)分(fēn)别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品方面，小长假出行(xíng)需求(qiú)带动旅游价格环(huán)比(bǐ)上涨4.6％，受车企降价(jià)促销(xiāo)以及国内油价下降影(yǐng)响，交(jiāo)通工具及交通(tōng)工具用燃料价(jià)格环比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱，同比降幅扩大

　　受国内外市场需(xū)求表现(xiàn)偏(piān)弱及(jí)国际大宗商品价格波动影(yǐng)响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年(nián)同期(qī)高基数的影(yǐng)响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万价分(fēn)别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分点。国(guó)内(nèi)生产资料、生活资料价格(gé)环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌(diē)多涨少，黑金价格(gé)走(zǒu)弱

　　分行(xíng)业看，国际原油价格(gé)波动(dòng)带(dài)动国内油煤(méi)加工、化学原料及制品相关行业价(jià)格(gé)环比分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需(xū)求表现不及预(yù)期影响，黑金采选及冶炼(liàn)、有(yǒu)色采选相关行业价格(gé)结束(shù)自去年底以来(lái)的强势表现(xiàn)，环比分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续(xù)释放、供给相对充足(zú)的影(yǐng)响下，价格(gé)环比续降4％。

　　通缩(suō)言(yán)过其实，关注核心通(tōng)胀

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史较低水平，离转(zhuǎn)负仅一(yī)步之遥，是否到了(le)需要担心通(tōng)缩(suō)的时候(hòu)？我们(men)认(rèn)为，应当理性看待物(wù)价数据，“通缩论”言(yán)过其实：一方面(miàn)，去年(nián)下半年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历(lì)史低位，但今年初以来有所反弹，意味着通缩压力正在(zài)逐步缓解；另(lìng)一方面，4月(yuè)CPI环比降(jiàng)幅收窄、核(hé)心CPI环(huán)比回升，环比走(zǒu)势均处(chù)于(yú)正(zhèng)常波动区间，也指向当前经济仍(réng)在(zài)温(wēn)和修复(fù)。往前(qián)看，去年二(èr)、三季度受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，CPI同比涨幅(fú)较高，高(gāo)基数或对(duì)今年(nián)后续CPI同(tóng)比(bǐ)读数持续造成扰动。我们认为，应(yīng)更(gèng)多关注环比变动情况以及核(hé)心CPI的走势(shì)。而随(suí)着下半年生猪需求(qiú)的(de)回升，以及中央猪肉收储工(gōng)作的(de)开展(zhǎn)，生猪价格有望筑底回升，食品项对CPI的(de)拖累将有(yǒu)所(suǒ)缓解，下半年物价水平(píng)有望(wàng)逐(zhú)步回(huí)归至正常水平、整(zhěng)体将(jiāng)保持(chí)温和(hé)上(shàng)涨态势，通缩和通胀均不构成当前经济的主(zhǔ)要矛盾(dùn)。

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