公募基(jī)金交易结算模式再(zài)现创(chuàng)新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式(shì)和券商结(jié)算模式(shì)之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易(yì)方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现(xiàn)也(yě)是最为(wèi)成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式(shì)，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的(de)与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用(yòng)申报(bào)交(jiāo)易额度，使(shǐ)用(yòng)虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易通过经(jīng)纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易结(jié)算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的(de)托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满足各方(fāng)差(chà)异化的需求，也(yě)印证了(le)券商(shāng)财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加(jiā)成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构为广大(dà)投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破(pò)了(le)现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)；三是(shì)日终资金对(duì)账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道(dào)的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的(de)募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也(yě)是通过券商完(wán)成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异(yì)常交易和(hé)超买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的需(xū)求(qiú)，相(xiāng)？过(guò)往的(de)结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归结(jié)为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现(xiàn)的方式(shì)是需(xū)要将托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券(quàn)资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证券(quàn)公(gōng)司(sī)前端(duān)验资(zī)验券(quàn)可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模(mó)式一(yī)致，对投资(zī)组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结(jié)算(suàn)模式和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，这一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的(de)销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关金融(róng)机构(gòu)对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资金全(quán)额(é)留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服(fú)务机构(gòu)客户的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基(jī)金(jīn)就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等(děng)多(duō)个环(huán)节需要(yào)进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实(shí)现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公(gōng)司(sī)三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从单(dān)一(yī)模式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自(zì)公募(mù)基(jī)金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目(mù)前已(yǐ)25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易(yì)席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时(shí)5年有余。随(suí)着(zhe)运(yùn)作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模(mó)式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大(dà)，券结模(mó)式(shì)能(néng)有效(xiào)推动券商和基(jī)金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结(jié)模式(shì)保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前(qián)是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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