近日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发(fā)集团(tuán)，其旗(qí)下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其电子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程(chéng)中的关(guān)键材料(liào)，公司客户包(bāo)括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二(èr)大客自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么户竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露(lù)了一(yī)个(gè)冷知识——可(kě)口可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规(guī)的(de)食品级磷酸，还用到(dào)了更高(gāo)纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)还与第(dì)二大(dà)股东有可复(fù)活(huó)的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从(cóng)事从(cóng)事湿电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司(sī)磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级(jí)分(fēn)为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的(de)纯度(dù)等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)在(zài)生(shēng)产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产(chǎn)生部(bù)分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工(gōng)业(yè)级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电(diàn)子当(dāng)年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外(wài)，还(hái)销售给(gěi)可口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一(yī)般的(de)食品级磷(lín)酸，公司销售给可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司的磷酸产品等级(jí)实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行过前(qián)期会(huì)计差错更正(zhèng)及(jí)追溯(sù)调(diào)整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原(yuán)报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公(gōng)司发生的与经营业务(wù)无直(zhí)接关(guān)系(xì)，或是(shì)虽与经营业务(wù)相关，但由于(yú)其(qí)性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司正常盈利能(néng)力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)业绩增长与主营(yíng)业务毛(máo)利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利率，已经超过(guò)申报(bào)稿列(liè)举的(de)同行业可比公(gōng)司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电(diàn)路客户的(de)产品认证及批量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路(lù)用湿电子化学(xué)品销(xiāo)售收(shōu)入占(zhàn)比持续(xù)提(tí)升，且公司根据(jù)部分产品原材(cái)料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时(shí)调高了(le)产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持(chí)在(zài)较高(gāo)水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来(lái)毛(máo)利率(lǜ)还有多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能(néng)持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)子的(de)间接(jiē)控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期(qī)之间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽然(rán)随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止，但(dàn)回购(gòu)权和随售权(quán)存在可以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么企业(yè)比较少，但不是(shì)没(méi)有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待(dài)审核(hé)阶(jiē)段的合合信(xìn)息和先(xiān)正达，受理日(rì)期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注(zhù)册(cè)的(de)企业中有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如(rú)果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估(gū)值(zhí)为54亿(yì)元(yuán)。值得(dé)一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增(zēng)资时，公司的(de)投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关(guān)联采购主(zhǔ)要(yào)系向(xiàng)关联方(fāng)采购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑(zhù)工(gōng)程服(fú)务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部(bù)分主(zhǔ)要(yào)原材料的关联采购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴福电子是(shì)控(kòng)股股东兴发集团合(hé)并报表范(fàn)围(wéi)内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发集团及其控(kòng)制的其(qí)他公司主营业务及(jí)应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度(dù)业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度(dù)营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在(zài)公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格已跌至行(xíng)业成(chéng)本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过(guò)程中，公司上述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比均出(chū)现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品(pǐn)2023年(nián)第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不(bù)太好具(jù)体判断湿电子化(huà)学品相关收(shōu)入(rù)的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的(de)业(yè)绩(jì)具体表现如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城(chéng)市管理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚，处(chù)罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建(jiàn)筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴(xīng)发集团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于(yú)2023年(nián)4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可(kě)转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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