文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收(shōu)入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存(cún)款(五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存量规(guī)模环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回(huí)升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力(lì)则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在(zài)继续增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大(dà)提(tí)前(qián)还(hái)贷力度(dù)一(yī)是因(yīn)为首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地(dì)继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显改(gǎi)善或(huò)部(bù)分(fēn)表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提(tí)前(qián)偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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