2022年是国(guó)内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之(zhī)年，作为(wèi)新能源(yuán)的(de)重点领域，光伏设备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政策(cè)扶持(chí)和行(xíng)业高成长性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩(kuò)大，营(yíng)收、归母(mǔ)净利润不(bù)断增长，但行业内上(shàng)中下游板块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引(yǐn)起注意(yì)。

　　金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)的数据(jù)显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分(fēn)别是(shì)上游的(de)硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光(guāng)伏加(jiā)工设(shè)备、逆变器(qì)、光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电(diàn)池(chí)组(zǔ)件。利润结构整体(tǐ)呈(chéng)现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不(bù)足(zú)20％，企业间的(de)竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下行预期增加，结合对(duì)企业(yè)经营数据变化的分析，可(kě)以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价(jià)与去(qù)库存阶(jiē)段，这对于中下(xià)游企业(yè)来说意味着原(yuán)材(cái)料成本得到控制，利(lì)于(yú)企(qǐ)业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企(qǐ)业利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏(fú)设(shè)备，市(shì)场加大对上(shàng)市公司的扶持力度(dù)。金融界上市公司研究院统计(jì)发现(xiàn)，行业中(zhōng)48家上市(shì)公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增加；累(lèi)计(jì)获得政(zhèng)府补助54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶(fú)持背后(hòu)，与之同步的是上市企业(yè)经营规(guī)模(mó)不断扩大(dà)，利润增速可观(guān)。产量方面(miàn)来看(kàn)，根(gēn)据国(guó)家(jiā)能源局数据(jù)，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端(duān)产量均(jūn)实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光(guāng)伏设备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗(yuán)，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归母(mǔ)净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以(yǐ)及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润(rùn)23.28亿(yì)元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业(yè)第2。公司(sī)在去年电池片环(huán)节尤其是大尺寸电池处于(yú)供不应(yīng)求的(de)状态，年内累计实(shí)现电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业归母净利润增(zēng)速(sù)居前的企业

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个(gè)百分(fēn)点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游(yóu)呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅(guī)料硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行(xíng)业有(yǒu)竞争壁(bì)垒，参(cān)与(yǔ)厂商(shāng)较(jiào)少，企业(yè)毛(máo)利率较高；而中下游多数(shù)板块(kuài)毛利率(lǜ)不(bù)及(jí)行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中(zhōng)毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛(máo)利率(lǜ)较快提升，首先是源于(yú)供(gōng)不应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业的(de)原材料方，硅料硅(guī)片(piàn)板块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波(bō)动巨(jù)大，但(dàn)从(cóng)2020年以来的数据来看，硅(guī)片价格依然(rán)处于高位。特别是上半(bàn)年硅片价格持续(xù)高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下(xià)，众多硅(guī)片、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷与(yǔ)硅料企业签订(dìng)巨额订(dìng)单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报(bào)中提(tí)及量价双升(shēng)，指出受益(yì)于(yú)多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著(zhù)，进而带动(dòng)毛利(lì)率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领(lǐng)域的企业容易形(xíng)成规(guī)模效(xiào)应。这一(yī)板块仅有(yǒu)3家上市公司，不(bù)容(róng)易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股份、大全能源(yuán)和(hé)TCL中环3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业归(guī)母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行(xíng)业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况

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　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的上(shàng)游(yóu)，中下(xià)游涉及(jí)光伏电池组件、光(guāng)伏辅材(cái)等领域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料(liào)硅片(piàn)爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有(yǒu)过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块(kuài)毛(máo)利率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备和逆变(biàn)器(qì)毛利率3年来基本持(chí)平，而光(guāng)伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件(jiàn)毛利(lì)率下滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具(jù)体来看，光伏电(diàn)池组(zǔ)件板块11家(jiā)上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头部企业(yè)隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫集成(chéng)和亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数(shù)量(liàng)较多竞争(zhēng)激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价(jià)等(děng)因(yīn)素影响，福莱(lái)特的(de)主业(yè)光(guāng)伏(fú)玻璃(lí)毛(máo)利率下降12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变(biàn)器板块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的(de)毛利率在(zài)该板块(kuài)第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为(wèi)逆变器板(bǎn)块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点以上(shàng)。公司去年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆(nì)变万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗设备(bèi)全球累计装(zhuāng)机量已突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷”是行业(yè)写照，而(ér)自2022下半年(nián)硅料(liào)硅(guī)片价格(gé)自高位走(zǒu)出下行趋(qū)势，行(xíng)业格(gé)局将(jiāng)发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协会(huì)硅业(yè)分会公(gōng)布的最新数(shù)据，5月11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营数据也可看(kàn)出硅(guī)片价格下跌对上(shàng)游公司(sī)盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全能源实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放(fàng)缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货周转率数据发现，无论是环比还(hái)是同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一(yī)季度(dù)存(cún)货周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周(zhōu)转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅(guī)片面临短期(qī)供过于求的局(jú)面，在清(qīng)理库(kù)存的阶段下，硅片价格还有进一(yī)步下行空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏加工(gōng)设(shè)备等(děng)对(duì)中下游板块，将能较(jiào)好控制原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率(lǜ)等有一定帮助。

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