公募基金(jīn)交易结(jié)算模式再(zài)现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金(jīn)行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前(qián)基(jī)金结(jié)算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的(de)结算(suàn)模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结(jié)算模(mó)式。到了(le)2017年(nián)，券商结算(suàn)模(mó)式(shì)启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结为什么福建女人不能娶算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前正在(zài)发行的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分(fēn)别(bié)由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率(lǜ)先(xiān)有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大(dà)不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存(cún)放在托(tuō)管银(yín)行(xíng)，在(zài)券商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实(shí)际上(shàng)的银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入资(zī)金，每(měi)个交易日(rì)基金(jīn)公司(sī)采(cǎi)用申报交易(yì)额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额(é)度每日(rì)滚动(dòng)计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模(mó)式(shì)的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证券公司(sī)结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步促(cù)进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客(kè)户(hù)交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资(zī)者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了(le)商业(yè)利益，有利于券商代(dài)买市占率的(de)提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一(yī)步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与(yǔ)风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体现出(chū)了(le)？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存(cún)管登记确认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模(mó)式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时(shí)间(jiān)受银(yín)证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责(zé)交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合(hé)而言(yán)需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三(sān)方需(xū)每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公(gōng)司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并(bìng)不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式，这一模式(shì)可(kě)以同(tóng)时(shí)激(jī)发银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此(cǐ)类(lèi)模式(shì)刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融(róng)机构对该(gāi)模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力(lì)，也(yě)加(jiā)强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博道(dào)基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了(le)解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三(sān)类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清(qīng)算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模(mó)式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立(lì)基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情修复(fù)及(jí)券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数(shù)型(xíng)基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据(jù)一位业内人士(shì)表(biǎo)示(shì)，现(xiàn)阶段券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)在中小基(jī)金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的合(hé)作关(guān)系，有助(zhù)于(yú)中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的(de)边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及(jí)需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与客(kè)户体验的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模为什么福建女人不能娶式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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