4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造(zào)业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小(xiǎo)时工资(zī)增速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的(de)差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的(de)工资(zī)增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业(yè)市(shì)场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业(yè)数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提(tí)前(qián)触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储(chǔ)下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许(xǔ)和季(jì)节(jié)性有关》

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