金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一(yī)封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在(zài)内的机(jī)构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国(guó)地方政府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022dì)方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按(àn)照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企业。城投(tóu)的(de)债(zhài)务主要(yào)包括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)快速(sù)扩张，每(měi)年(nián)增中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际(jì)上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南(nán)和(hé)天津(jīn)等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票(piào)面利率降幅(fú)也(yě)明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出(chū)台(tái)制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额规(guī)范(fàn)化退出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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