5月13日(rì)，年内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累(lèi)计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”氯化钾相对原子质量是多少，的行情(qíng)，市场关注(zhù)度(dù)非常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度(dù)，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以更(gèng)好支持(chí)央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来(lái)公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基(jī)金将为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人(rén)工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大概率这(zhè)些(xiē)企业(yè)会(huì)进入一(yī)个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国(guó)企的报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布(bù)局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力(lì)量，更(gèng)有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思(sī)路和(hé)财务(wù)导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同氯化钾相对原子质量是多少，样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提(tí)法，但(dàn)是这个(gè)概念(niàn)所涉及到(dào)的(de)行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的(de)机(jī)会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习(xí)领会(huì)并针对原(yuán)有的(de)估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的(de)常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评(píng)价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要(yào)素对(duì)企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化(huà)指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可(kě)持续发(fā)展等各种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用。

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