来源：高瑞东宏观笔记

　　<韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股strong>核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的(de)“韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边(biān)际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向(xiàng)居民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于(yú)新房和二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内(nèi)需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国(guó)居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入(rù)增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有(yǒu)变化(huà)，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温(wēn)和上(shàng)升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政策来(lái)应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调(diào)50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场(chǎng)的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股zhōng)版本达成一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚(yà)洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院(yuàn)共(gòng)和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利(lì)益受到威(wēi)胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于(yú)营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为(wèi)，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进(jìn)现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍(shào)一(yī)季度工业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造(zào)良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措；三(sān)是促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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