来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代(dài)以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评(píng)估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储(初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调(diào)，美国可(kě)能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联储(chǔ)在(zài)3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系(xì初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程)统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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