2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于(yú)市场(chǎng)动态(tài)的(de)看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发(fā)力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方(fāng)面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济(jì)复苏在(zài)全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看(kàn)无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的(de)可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增(zēng)强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年(nián)才会(huì)认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了(le)。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可能在(zài)年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防(fáng)范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思(sī)考的问(wèn)题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化(huà)的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落(luò)什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格(gé)局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了(le)在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的韩(hán)国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情(qíng)时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大(dà)量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全(quán)与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代(dài)模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大(dà)，需要一(yī)定时(shí)间观察(chá)其(qí)对社会产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业(yè)客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立(lì)法进度(dù)上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互(hù)联(lián)网信息办公(gōng)室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于(yú)企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收益债的原(yuán)因在于(yú)：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格(gé)承压(yā)。货币方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出(chū)现和去年一样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端(duān)的(de)收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要(yào)为美元(yuán)走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字(zì)中国(guó)建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复(fù)苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行(xíng)存(cún)款准备金率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而(ér)扩大。

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