金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后(hòu)果不(bù)得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲苏，就业为什么(me)也没(méi)有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅(jǐn)是(shì)恢复到(dào)2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行(xíng)业(yè)可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布(bù)会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌(líng)晖(huī)就近期(qī)市场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会(huì)回到一个(gè)合理水平。感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲>

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券(quàn)商经济(jì)学家感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货(huò)币供(gōng)应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策(cè)对(duì)企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的(de)环境下，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显。

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