2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监(jiān)及(jí)宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智(zhì)能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的(de)机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预(yù)期(qī)则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的压制作(zuò)用会(huì)降低(dī)欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期。日(rì)本目(mù)前(qián)处于一(yī)个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情(qíng)和地(dì)产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都(dōu)处(chù)在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的(de)经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对(duì)于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的(de)环(huán)境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了(le)明年上(shàng)半年(nián)才会认真的(de)去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是最后一次(cì)，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问(wèn)题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月美联储加息(xī)后(hòu)进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期及(jí)随后的(de)宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数(shù)情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带(dài)来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性是比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品，一类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的(de)字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思(duō)行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的(de)发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自(zì)然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标(biāo)准的(de)出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的模(mó)型有助(zhù)于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了(le)偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层(céng)在立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服(fú)务(wù)提(tí)供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保(bǎo)护(hù)、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于(yú)企业盈利(lì)的(de)预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券的(de)价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们(men)认(rèn)为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价(jià)格的(de)上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约(yuē)改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们(men)增加(jiā)了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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