事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体现，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资料(liào)拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价(jià)格(gé)回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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