2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册(cè)的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的(de)看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续(xù)发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为(wèi)存款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下(xià)半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预(yù)期则(zé)有所保留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时(shí)间(j上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗iān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美(měi)国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个(gè)中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间(jiān)可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业(yè)的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于(yú)国内(nèi)经济增(zēng)长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来几个(gè)月美(měi)国经(jīng)济(jì)的实际(jì)情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了(le)观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高评级(jí)信(xìn)用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过，考(kǎo)虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的(de)在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片(piàn)构成(chéng)的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的(de)科(kē)技企业在后(hòu)疫(yì)情时(shí)代，会更关(guān)注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大(dà)量的(de)算(suàn)力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必(bì)要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的模型有(yǒu)助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时(shí)间观(guān)察其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过(guò)程中产生(shēng)的法(fǎ)律规上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过(guò)程中的(de)数据可(kě)能(néng)涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署(shǔ)大模(mó)型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年(nián)期的(de)美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越来越差(ch上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗à)的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今的(de)表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优于(yú)股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支(zhī)持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调(diào)就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受(shòu)益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美国政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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