事(shì)件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前(qián)利率处于(yú)什(shén)么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下(xià)行，人小舞去掉所有衣服是什么样子的(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　以下小舞去掉所有衣服是什么样子的为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为(wèi)一天通知存(cún)款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前(qián)七天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额(é)，结算(suàn)账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国(guó)人(rén)民银(yín)行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主要集中在(zài)城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。目(mù)前超(chāo)过(guò)利率新规上限的(de)主要为城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调(diào)的开(kāi)始？目(mù)前十年期(qī)国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调(diào)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，如(rú)一年期(qī)定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面(miàn)积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积(jī)金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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