5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化(huà)因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能(néng)独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央(yāng)国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央(yāng)国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本(běn)身基本(běn)面在今(jīn)年会(huì)有重(zhòng)大的向(xiàng)上变(biàn)化(huà)的(de)机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价(jià)格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断(duàn)中曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理(zhōng)特估(gū)的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不(bù)少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基(jī)金对(duì)港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投(tóu)研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的(de)固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去(qù)进行(xíng)跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的(de)变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要(yào)学(xué)习(xí)领会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明(míng)确(què)该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重要，投(tóu)资者的(de)认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共(gòng)责任等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值(zhí)观(guān)念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精(jīng)选基(jī)金(jīn)经(jīng)理(l曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理ǐ)李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)与传统(tǒng)的估(gū)值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适(shì)应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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