事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求相关的杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪(de)服务(wù)业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等(děng)。年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回(huí)落(luò)，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延(yán)续低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行(xíng)业(yè)价格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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