4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工(gōng)率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(j泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文iào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期(qī)低(dī)基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的(de)工(gōng)业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌(pái)出台(tái)降价政(zhèng)策(cè)及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需(xū)求得(dé)到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出(chū)口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房(fáng)需(xū)求回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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