金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月份(fèn)物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢(huī)复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(w钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称ǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货(huò)币供应量持续下降的(de)特(tè)征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，与通(tōng)缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近期的(de)物价回(huí)落(luò)是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到(dào)位(wèi)，特(tè)别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币(bì)信贷(dài)较快增长与物钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称价回落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货(huò)币政(zhèng)策注(zhù)重从(cóng)供给(gěi)侧发(fā)力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效(xiào)应(yīng)传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的(de)中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年(nián)基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并(bìng)不(bù)成立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易(yì)品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费能(néng)力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本(běn)质是货(huò)币与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)或(huò)供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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