金融(róng)界5月8日消息(xī)今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度(dù)走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变(biàn)利(lì)于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能(néng)过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利(lì)有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如(rú)果不(bù)良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的(de)债(zhài)务(wù)风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多(duō)时(shí)，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款(kuǎn杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译)行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未(wèi)如市(shì)场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的(de)年(nián)化不良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨(bō)备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营环杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译境(jìng)改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款能(néng)力提升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提(tí)升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报行业(yè)盈利(lì)增(zēng)速(sù)低点(diǎn)确(què)认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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