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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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