4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳(láo)工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确(què)定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空(kōng)缺与待业(yè)人(rén)数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市(shì)场(chǎng)才(cái)能更接(jiē)近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等(děng)区域银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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