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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，经济的(de)周期性(xìng)波(bō)动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持(chí)续改善(shàn)等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资料环比(bǐ)走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价(jià)格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

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　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机(jī)构：国(guó)金证券股份有限公司

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