文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度 。

　　反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗ong>从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业和(hé)装备制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利润数(shù)据(jù)已表现出明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累(lèi)计增速出现回升，其他(tā)13个行业(yè)的(de)营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)均出现回(huí)落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机(jī)械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元(yuán)营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)同比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印(yìn)刷和(hé)记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)利(lì)润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业利润增(zēng)速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近两次(cì)探底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等(děng)到四(sì)季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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