4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷(高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来右。上游工业开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批(pī)发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌(wū)中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一(yī)体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国(guó)出(chū)口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年(nián)初至今的(de)较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数(shù)下，财政收(shōu)入(rù)增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支(zhī)出有(yǒu)望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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