大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)下令军队进(jìn)入(rù)最高战备状态(tài)，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚军队的战备状(zhuàng)态提升到(dào)最高等级，并紧(jǐn)急(jí)向与(yǔ)科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军(jūn)队战备状态(tài)与科索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发生冲突(tū)，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目前兹(zī)韦钱区已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃(wò)战(zhàn)争结束后由(yóu)联合(hé)国托管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终(zhōng)坚(jiān)持对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀(zhàng)超预(yù)期上行！这一数据创年(nián)内新高(gāo)，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商务(wù)部最新(xīn)数(shù)据(jù)显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能(néng)源后的核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和(hé)预期值(zhí)0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济(jì)周期相(xiāng)关(guān)的通胀压力的(de)周期(qī)性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合约交易(yì)商(shāng)周五加大了对美联储(chǔ)将继续加息的押注，数据(jù)公布后，这些(xiē)合约的隐含收益率上升，定价美联储在(zài)6月会议上将基准利率(lǜ)目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分(fēn)点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多(duō)次降(jiàng)息。但他们(men)最终(zhōng)承(chéng)认，基(jī)于对期货的押注，今年(nián)降(jiàng)息的可(kě)能(néng)性不大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度低于(yú)此前(qián)的预期。强(qiáng)劲的经济增长(zhǎng)、通(tōng)胀(zhàng)数据、劳(láo)动力市场(chǎng)以及债务上限担忧的缓解(jiě)降低了(le)今年(nián)降息的可(kě)能(néng)性。交易员们(men)现(xiàn)在认为，6月份(fèn)的会(huì)议可能会考(kǎo)虑加息(xī)25个基(jī)点。市场预(yù)计(jì)联邦(bāng)基金(jīn)利率将在2024年底(dǐ)降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内(nèi)煤化工品种暂难走出弱周期

　　近(jìn)期化工板(bǎn)块(kuài)整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块略显分化。期(qī)货日报记者观察到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成(chéng)本端为(wèi)原油的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情(qíng)况(kuàng)下，跌幅(fú)较小；而以尿素(sù)、甲醇原料成(chéng)本(běn)端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席分析师高明宇解释说，终端产品这一分化的根源还是原料端表现的差(chà)异。“俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)的战争风险溢价(jià)将(jiāng)能源危(wēi)机(jī)在期货市场的影(yǐng)射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目前(qián)工业品整体仍处(chù)于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源板块内部来看，前期(qī)原油价格的下行(xíng)已触(chù)碰到中东主(zhǔ)要产油(yóu)国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美(měi)国收(shōu)储目(mù)标价位(wèi)，在美(měi)国页岩油非常规能源(yuán)产(chǎn)量增速持续不达预期的情况下，以(yǐ)沙(shā)特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产(chǎn)再度推动原(yuán)油供(gōng)给约束的(de)兑现，在能源品的(de)下行趋势(shì)中原油的成(chéng)本支撑、供应减量率先发生，价(jià)格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹(jì)象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初(chū)以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西主(zhǔ)产区动力煤的(de)边际到港成本(běn)900元/吨(dūn)左右(yòu)，在煤(méi)炭(tàn)全行业利润丰厚的(de)情况下供应有增(zēng)无减，宽松(sōng)的(de)供需面(miàn)持续带动产(chǎn)业链各环节累库，价格下跌趋(qū)势明确(què)，亦(yì)对近期煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整体便处于(yú)震荡下(xià)行的趋(qū)势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使煤(méi)化工品种的(de)估值中枢不断下移。”中信建投(tóu)期货(huò)分(fēn)析师刘(liú)书源表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭，原油整(zhěng)体(tǐ)为区间弱势震荡的走势，并(bìng)未出(chū)现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持续走(zǒu)弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期期货(huò)研究院上海分院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动，消(xiāo)息面无利好刺激，导(dǎo)致行情持(chí)续低迷(mí)。国内煤炭市场供(gōng)应存在(zài)保障，在进口煤增加(jiā)的(de)情(qíng)况下，市场可(kě)流通货源充裕，今年受到天气因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)，水电出力预计逐步好转，电煤(méi)需求存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍(réng)存在下调可能(néng)，成本(běn)端(duān)难(nán)以提供有力支(zhī)撑。加之煤化(huà)工整(zhěng)体需(xū)求端不佳，高温(wēn)雨季(jì)部分区域(yù)需求受到影响。需(xū)求处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业(yè)库存水平偏高，价(jià)格承(chéng)压(yā)下行，煤化工受到成本(běn)端的(de)拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱也与(yǔ)宏(hóng)观需(xū)求弱势以(yǐ)及自(zì)身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以终端(duān)产(chǎn)品的(de)需求并没有因疫(yì)情解封(fēng)后，出现显著(zhù)恢复(fù)。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤价加速(sù)下跌(diē)，导致煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢不断(duàn)下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤(méi)炭的大幅(fú)走弱，目前(qián)甲醇(chún)企业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化(huà)工(gōng)产业(yè)链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤(méi)化工品种自身表现同(tóng)样低迷，面临(lín)较(jiào)大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示(shì)，近期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份以来新低，现货(huò)价格同步(bù)走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于75寸电视长宽是多少原料端，利润(rùn)修复过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理论核算来看(kàn)，行业整体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于甲醇(chún)现货价格不断创下(xià)新低，部(bù)分(fēn)地区(qū)现(xiàn)货(huò)价(jià)格回到历史低位，上游甲醇(chún)生产企业整体(tǐ)利润并没有随(suí)着煤价回落(luò)、采购成本下降(jiàng)而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论(lùn)亏(kuī)损幅度较(jiào)大，且部分内(nèi)地(dì)企业有传出(chū)因甲醇(chún)价格太低，出现停(tíng)车或者降负的消(xiāo)息，后续值(zhí)得持续关注这一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍(biàn)认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难(nán)走出弱周期(qī)的迹象。“经(jīng)历过前几(jǐ)年的(de)持续投产，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能不断扩张，当前下(xià)游的(de)需求难以匹配新增的产能，未来其价(jià)格可能在1—2年(nián)都维持较(jiào)低水平，从而开(kāi)启倒(dào)逼上游(yóu)降(jiàng)负或者去(qù)产能的阶(jiē)段，后续大概率是(shì)一个(gè)产能(néng)的(de)上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看来，煤化工能(néng)否走出偏弱周期(qī)主(zhǔ)要取决于需求(qiú)的恢复情况，下半年(nián)部分品种面临较大投(tóu)产压力，进口体量(liàng)大的(de)品种(zhǒng)将受到(dào)低(dī)价进口货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化工(gōng)行(xíng)情难有起色，即使存在上(shàng)涨(zhǎng)，也表(biǎo)现(xiàn)为长(zhǎng)期下(xià)跌后(hòu)的反弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依然(rán)较(jiào)大(dà)

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源化(huà)工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基(jī)于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰沁介(jiè)绍，本周原(yuán)油整体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受(shòu)到供需基本(běn)面收紧(jǐn)的前景(jǐng)提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行情中，原油(yóu)尽管受(shòu)到美国(guó)债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来的(de)宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能(néng)源(yuán)部长发(fā)言力挺油价(jià)和G7在其(qí)年(nián)度领导人会(huì)议上承诺将(jiāng)加(jiā)大力(lì)度打击俄(é)罗(luó)斯逃避其石油(yóu)和燃料出口价格上限的行为都(dōu)对于油价起到(dào)提振作用。”杜冰(bīng)沁表示(shì)，从基本面来看(kàn)，下半年(nián)全(quán)球原(yuán)油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最新月报(bào)预计(jì)今(jīn)年全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要(yào)来(lái)自(zì)于(yú)中国需(xū)求(qiú)复(fù)苏的(de)持(chí)续；同时(shí)美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入夏季(jì)汽油消(xiāo)费旺季(jì)。“原油维持强(qiáng)势从成本端带(dài)动油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关(guān)键原因还(hái)是(shì)在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存(cún)超预期大幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要源(yuán)自原油进口的(de)大幅下(xià)降(jiàng)和(hé)随着(zhe)出行旺季来临(lín)显(xiǎn)著增长的(de)需求；包括汽油和精炼油在(zài)内的成品油(yóu)库(kù)存(cún)均出现(xiàn)不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环(huán)比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特能(néng)源(yuán)部长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会(huì)议上(shàng)考虑进(jìn)一步(bù)减(jiǎn)产，叠加(jiā)美国的收储(chǔ)均将(jiāng)收(shōu)紧下(xià)半年全(quán)球原油(yóu)平衡表(biǎo)。但在美国债(zhài)务(wù)上限谈判达成一致前，宏观层面(miàn)的不确定性仍(réng)然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对(duì)此，申万期(qī)货能化高(gāo)级(jí)分析师陆(lù)甲(jiǎ)明认为，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目前油价被市场接受度(dù)提升，预(yù)计6月化(huà)工品市场对标的原油成本将基本维持(chí)5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度提(tí)升。预计6月(yuè)化(huà)工品(pǐn)市场(chǎng)对标(biāo)的原(yuán)油成本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均价(jià)格水平(píng)75寸电视长宽是多少。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石(shí)脑(nǎo)油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已经(jīng)从(cóng)500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落(luò)至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯(xī)自身现货价格表(biǎo)现更弱，因而以原(yuán)油折算成本的加(jiā)工利润反(fǎn)而出(chū)现(xiàn)了下降(jiàng)。

　　“展望(wàng)后市，原油供应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及(jí)成品油发运船期中有所体现。“加拿(ná)大野(yě)火(huǒ)蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起(qǐ)暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北向原油出(chū)口(kǒu)仍未恢复(fù)，亦对(duì)本(běn)无(wú)弹性的(de)原(yuán)油供应构成扰动。且(qiě)近期(qī)沙特能源(yuán)部长再次(cì)对(duì)原油市场做空者发出警告(gào)，面对欧美银行业危机和美国债务(wù)上限(xiàn)谈判带来(lái)的需求端不确定性(xìng)，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小概率(lǜ)事件发生，二(èr)季(jì)度(dù)起的基准去库预期仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格(gé)下行的(de)趋势(shì)依然存(cún)在(zài)。原油方(fāng)面，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因此油价往往容易获得(dé)支撑。因此，成(chéng)本端强弱(ruò)反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动(dòng)力煤市场中下游库存有(yǒu)效去化，或低价格(gé)刺(cì)激内产、进(jìn)口兑现(xiàn)减量预期之前(qián)，油化工结(jié)构性强于煤化工的行情(qíng)仍然有望延续。

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