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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自(zì)于(yú)食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延(yán)续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改(gǎi)善等(děng)或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生(shēng)活资(zī)料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构(gòu)：国金(jīn)证券(quàn)股份有限(xiàn)公司(sī)

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