来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等行(xíng)业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各(gè)行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)计算(suàn)各年份的复(fù)合增速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要(yào)选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度(dù)偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及(jí)相关(guān)行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内(nèi)出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业(yè)投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧(ō大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗u)元资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对(duì)制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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