来源：高瑞东宏观笔记

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民(mín)收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行(xíng)业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输(shū)业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量(liàng)价(jià)分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成(chéng)本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业(yè)去(qù)库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束(shù)绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)就中美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话，表明(míng)美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价(jià)。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市(shì)场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要(yào)提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一(yī)步(bù)将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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